虽然我们经常讨论个别股票的问题,但是我们一直在强调,经济整体性如今依然是上行。而且,下半年大概率会起一轮明显的通胀。在这之前,我们讨论过猪周期,也讨论过能源周期,也讨论过美联储全球化政策,甚至于,中国的开放带动资金流入的问题。
理由是什么?从全球的角度,有如下两点:
其一:全球范围内没有明显的风险点。没有看见,并不代表风险不存在,诸如高企的债务及老龄化,但是从看见到发挥作用,这些风险的传导尚需时间。
其二:通胀和利率都不是很高。全球都是如此,这是一个经济没有见顶的重要证据。在全球范围的周期演变中,高通胀和高利率一直是经济转折的标志。
所以,在这个情况下,看股市和债汇并不能用相同的尺子。我们知道经济上行周期,风险资产的吸引力上升,比如股市的吸引力必然是全球性的。我们说股市涨高了必然会见顶,美国股市的确有些高了,但是基于上面提到的两点。美国股市还会上行一段时间,直到我们看到风险。虽然美股牛市在尾端,但是周期演变是个缓慢的过程。
而债市和汇市的情况并不相同。汇市,其实我们不能宏观论。因为汇市讲的是相对涨跌,有一种货币下跌,另一种货币上升,其和周期关联性小,和具体国家之间竞争关联性大。
而债市,实际上整体上和股市形成了一定的对冲。当美国一季度GDP超预期的时候,我们很明显看到了美国国债的下跌。
所以债市和汇市的悲观,和股市的上涨诱因并不相同。很多时候,我们还是习惯于对一项具体的债或者汇来单独讨论。