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继美国金融危机后首次大放水3.7万亿，美联储所意为何？

纽约联储开启的是回购操作，并不能简单地与放水等同，因为回购操作针对的是隔夜和短期回购市场的利率过高情况进行干预，流动性的释放有一定限制，并且会在短期收回，不等同于量化宽松。但未来随着美国企业债问题的逐渐加剧，更多的放水可能很快到来。

一、回购操作的内容与原因。第一，什么是回购操作？为什么要进行回购？

美联储的回购是指美国的银行和金融机构可以用手中持有的债券和有价证券作为抵押，像美联储进行借款支付一定利率。这是一种有固定规模的流动性释放行为与我国人民银行的逆回购手段近似，都是货币宽松工具的一种。

纽约联储开启回购，是因为9月16日美国市场出现了隔夜回购利率飙升的情况，短期之内隔夜回购利率达到了8%，证明银行间流动性已经出现了较大程度的缺口，就是一种形式的钱荒。经过了半个多月的，持续回购操作十月一日美国市场的隔夜回购利率终于跌到了1.95%，处于基准利率之内，纽约联储的回购也出现了供大于求的情况，证明流动性缺口被补上了，回购完成了应有的作用。

第二，流动性短缺的原因。

银行间流动性的短缺原因是银行和金融机构持有债券过多压缩了现金流的持有，使很多银行准备金低位运行。这是因为随着全球宽松潮的到来，企业融资成本低廉，很多美国企业选择持续的发债，借贷用于回购自己的股票，推高市值。使美国的企业债规模达到了2007年以来的最高水准。

现金流短缺，短期的因素是因为美国季度税务的缴纳，但是其根本原因则是过多的企业债券充斥市场，使以债券作为抵押行为借贷利率升高，再加上诸多银行准备金不足，导致了最终银行流动性缺口的出现。

二、为何说回购行为不等同于放水？第一，回购是短期行为，不是持续操作。

纽约联储的回购更多的是针对隔夜回购市场，也就是说出借的资金在第2天就收回，流动性并未长期的留在市场当中，不能被简单的认为放水。同样，7天回购和14天回购，都是在7天和14天的时间内将抵押的债券送回，银行归还借款和利息，这样，美联储释放的现金流在银行间流动性缺口被补上之后，就会被美联储收回，并不是一次长期的扩张资产负债表行为。

纽约联储针对市场宣布进行截止到10月10日的回购操作，每日接纳隔夜回购750亿美元，综合起来，这个数字看起来很大，但实际上每一轮回购，都会在隔夜回收，所以最终对负债表的影响其实很小。并不是媒体上所夸大的放水行为。

第二，回购与量化宽松不同。

同样是针对资产负债表进行的操作，回购与量化宽松有着本质的区别。量化宽松是日本央行最早提出的手段，通过购买长期国债，向市场投放过量的流动性。在具体操作上，量化宽松会在填补流动性缺口之后，继续向市场释放流动性。这就像是你欠别人100块钱，我给你200块钱，让你随便花。

而回购行为，相对释放流动性是有明确的增量要求，如果流动性缺口已经被填补，流动性释放就会停止。这就是为什么我们看到即使纽约联储的回购操作，经常供不应求，但是回购规模，只严格的被限定在750亿美元的上限。可以说回购行为相当有节制，不是量化宽松式的放水。如果现在采取量化宽松这样极端的宽松行为，很可能过多流动性会导致风险迅速积累。

三、未来资产负债表的扩张不可避免。第一，流动性短缺的根源很难解决。

流动性短缺表面上是偶然事件，也在短期内有回购，操作填补了流动性缺口，然而根源背后的企业债问题却很难得到解决。

一方面如果现在继续降息，或者采取宽松手段，企业能够延续对债券的展期和继续发展，那么回购行为将得到刺激，继续推升泡沫和杠杆。这将在未来带来不弱于次贷危机的伤害。

另一方面，如果现在不继续宽松，银行间流动性的短缺可能会戳破泡沫，产生债务危机，最终导致美国经济衰退提前出现。

在这种情况下，美联储只能够用短期的方案延续债券问题的风险不爆发，但彻底解决很难因此未来流动性短缺将持续出现，并且继续恶化。

第二，资产负债表的扩张势在必行。

虽然美联储在9月份的一些会议明确了，降息周期并未开启，但是最后鲍威尔的讲话暗示了资产负债表扩张的提前进行。现在看来，由于银行间流动性的危险尚未解除，10月份美联储非常可能推出常备回购工具，用于在银行间流动性重新出现问题时进行及时的补充。当然，这也并不代表美联储会重新放水，因为现在过于极端的宽松反而会推升泡沫。

然而，目前全球央行整体处于非常宽松的氛围，欧日央行的负利率规模正在扩大，在这样流动性的基础上，美联储未来可能被迫进行超过降息的宽松手段，相信在明年更多的宽松工具将被使用，量化宽松也是必选的手段之一。

综上，美联储最近采取的回购操作并不能认为是简单的放水，这与量化宽松有规模和时限的不同。回购操作针对的是银行间流动性出现短缺的短期情况，然而在根源性问题没有得到缓解的背景下，未来更多的宽松工具将被释放，真正的放水还会到来。