汇添富基金刘明：未来展望消费行业疫后恢复

伴随着2022年四季度出行政策的放开，消费行业的恢复变成投资者十分关心的问题，其中对疫后恢复的节奏延续性长期存在着一定矛盾。新春佳节至今，交通出行和旅游消费的报道以及各种统计信息口径的思考和讲解也是五花八门。而宏观经济周期、地产周期、住户自信心、创业者自信心，出世人口下滑、人口总量见顶，诸多忧虑不一而足。对于此事，本文主要想谈三个见解。

最先，交易恢复方向可预测性高。小编对交易在大自然状态下补缺口满怀信心，压抑着三年的诸多消费模式自身增添了消费行业提高的一大起伏能。

上年12月至今，特别是春节前后，我们可以看到大量宴席、商务用酒的发货和动销售量发生同比大幅度增长，尽管存有分阶段“月度总结”移位危害，但小编认为真真正正因为企业及住户自信心修复所带来的消费回补刚刚开始走在路上。特别是过去三年受影响的各类展览和商务洽谈，这一部分情景在今年修复对例如酒店餐饮、纯粮酒等业务和产品类交易恢复推动，要比市场预测来的久一点更久。

项目投资应该是将来预估到现阶段的映射，退一步讲，就算上半年的修复需要一定的全过程，时下的股价反应则是23年年底和24年确定性的汇兑。

第二，归零考虑，开展“疫后重设”标价。小编认为新冠疫情振荡所产生的经营周期绝大多数早已充足标价，这时候我们更要以常态化角度，重新思考每个产业企业本身所处成长与周期时间环节，融合行业格局、商业运营模式、公司治理结构，开展疫后“重设”标价，勤奋去发现能穿越重生新冠疫情周期出色企业。

过去三年，例如交通出行有关全产业链企业碰见了前所未有的挑战，大量未上市中小型企业早已破产倒闭，一些上市企业也困难重重，大家与此同时遭遇到了供给侧结构和需求方极大的起伏。此外，例如度假旅游、餐馆、免税政策、航空公司、飞机场等大量企业的股价却一反常态，不但没有伴随着销售业绩而持续下跌，反倒陆续超过疫前水准，一些企业乃至持续创下创历史新高，令一部分投资人十分疑惑。

实际上，各行业的企业多多少少都会有新冠疫情振荡、地产周期产生的干扰，同时还有本身多元化经营率及占有率提高、产品构造更新、现行政策大幅度扶持、国有企业改革等领域与公司本身周期巨变。小编认为，简易以“新冠疫情”这一单一而重要自变量对企业标价，很容易使大家一叶障目、不见泰山，根据全面性、系统化的思考产业企业所处成长与周期时间环节，才能让自己顺藤摸瓜认清全景。

在诸多公司与产业中，不仅有本身成长型被新冠疫情影响和切断，疫后成长型和业绩会迅速释放出来的，例如连锁快捷酒店领域，也是有自身商业运营模式、公司治理结构存有缺陷，或是成长过程踏入后半期，新冠疫情仅仅暴露出企业存在的问题，疫后也很难有大幅度提升的，例如一部分出境旅游旅游社和餐馆链企业。哪怕是在同样的酒店业，不一样企业的表现也存在极大的差别。有些公司因为体制机制创新的桎梏以及自身商品老化，高管都比较佛性，选了“平躺着”，还有的趁势扩大，知难而上，同步进行破旧立新的结构改革创新。

因此，大家坚定理想信念地抵制“扣帽子式”投资思路，绝大部分情况下由下而上剖析股票的投资机会要比含糊的一概而论赢率更高一些。比如从纵向来说海外交通出行相关资产，美国股票在疫情过后许多日用品，酒店餐厅、航空公司、餐馆总体上也发生了深V反跳，一部分销售业绩修复比较快，供给侧结构存有人力资本管束后涨价的酒店餐厅、餐馆股票都纷纷创下历史新高，航空机场的个股主要表现相对性就稍逊许多。

第三，中国内需销售市场水大鱼大，积极寻找结构性的机遇。上文所说的对众多宏观因素的焦虑从长期性看起来是客观存在，我国作为一个飞速发展了几十年的经济大国，已经步入了高总数发展成高质量发展转型发展关键时期，纯粹“量”的增速逐渐陷泥里早就是领域的共识，咱们并但是多期待例如GDP和人口增速有很多的“意外惊喜”。进一步讲，产业结构升级假如圆满完成，人均收入也会有一些进一步跨越性的提高。

伴随居民收入水平认知能力的提高，财富阶级的分化，消费行业产品构造更新、新兴消费渗入率的提升、品牌消费和品质消费、多元化经营和市场集中度提高，消费理念升级和消费分层的大趋势在很明显的10-20年之内很有可能难得很大的变化。

在日本文学家三浦展的《第四消费时代》一书中，创作者根据对不同的社会时期、群体收益、胎儿性别、文化艺术等多种因素的区划，把消费主义划分成四个消费时代，对应了四种差别非常大的消费倾向。因为人口基数大和区域经济发展之间极大代差，累加南北方、东西之间自然地理和文化冲突，咱们国家的14亿同胞们跨过第一第四消费时代同时使用，绝大多数人口数量处在第二和第三消费时代，处在衣食住行的基本要求早已达到，开展品牌与品质消费更新的初期。简单而言，也是从有些吃、有些住、有些穿，到吃穿住得很好。

除了个别新起日用品类，很多完善品类消费品行业单纯依靠总产量提高的投资机会越来越少，越来越多构造提升的机遇涌现出来。

以白酒业为例子，以往20多年里，整个行业的销售量从2000年的469万吨级提高到16年1300万吨级，以后下降到2022年的645万吨级，但吨平均价也从1.1万余元提高780%到22年9.7万余元。即使如此，高端白酒和次高端白酒的占有率各自也不过1%左右。“少喝点酒，喝好酒”，白酒业构造更新的道路刚刚开始。（信息来源，中国统计局、wind）

一样的路线也发生在啤酒行业，领域销售量在2013年已经达到了5000万吨的分阶段顶端，以后一路下跌到2021年的4457万吨级，而以前10年啤酒的吨平均价从2500元提高了14%到2900块左右。（信息来源，中国统计局、wind）

虽然免税政策龙头的个股从20年起一路暴涨，但是我们认为中国免税行业依然处于发展期。最质朴的大背景是，人民出入境签证、免税政策选购占有率和客单量、海岛游人数仍然有着极大的提升室内空间。截止到22年末，我国有着护照签证总数仅1.3亿，比例不够10%，90%之上中国人从没踏出国门。而近几年大幅上升的海南离岛免税截止到22年购买转化率可能就10%，比照周边国家韩国济州岛的37%和日本冲绳岛74%仍然有着非常大的发展空间。（免税政策信息来源：KFDA、海南省海关部门、海南审计局、中投证券）

最终，小编想重视的是，14亿勤劳善良我们中国人向往美好生活是消费行业最质朴最底层增长动力，传统消费升级和市场集中度提高，新兴消费渗入率的提升，消费产业的诸多结构性的机遇终将丰富多彩，百花争艳。

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