12月核心CPI创新低，2021年通胀如何看？

MV=PQ（货币×流速=商品和服务×价格），相信大家对于费雪方程式并不陌生，要对中国经济到底是通缩还是通胀作出正确的判断，必须对费雪方程式中的各个变量有清晰的认识，然后在方程式的逻辑关系框架内，对各类资产和商品的价格走向作出准确预测，这样才能判断中国经济是通胀还是通缩或者是滞胀。央行对货币供应量的管理，通常都不会去看当期的CPI指标，因为那是已经被定价了的，更多的是通过货币政策去影响通胀预期和利率预期，在通胀预期中则更加关注实际利率和名义利率的变化。

据国家统计局公布的数据显示，2020年12月居民消费价格指数CPI同比上升0.2%，环比上升0.7%，12月工业生产者出厂价格指数PPI同比下降0.4%，环比上涨1.1%，对于CPI数据一直都存在争议，认为在构成和数据采集上没有真实反映CPI的真实状况，例如，去年广义货币M2同比增长10.1%，全年社会融资规模存量达到284万亿，同比增长13.3%。货币供应量增加了这么多，CPI才温和增长了0.2%，似乎有点说不过去，而且房市和股市涨了那么多，其实，只要看看货币流通速度就不难理解这一现像。

去年四季度国际大宗商品大幅上涨，输入性通胀就已经在中国开始泛滥，货币强刺激的效果从5月份就开始显现，PPI在5月筑底后一路反弹，而CPI却一路走低，到12月才开始反弹。去年11月工业企业利润大增，通过解构后发现，主要是上游原材料和能源企业价格上涨带来利润大增，而中游企业则大多持平，靠近消费端的下游企业则出现亏损状态。工业企业利润虽然大增，但增幅仍低于应收帐款的增加，库存周转天数也明显拉长。这充分说明工业品涨价已经被锁定，但在消费市场却得不到兑现，去年1至11月社会商品零售总额同比下降4.6%，这一现像充分说明，供给端增长明显快于需求端，消费需求成了整个通胀的总开关。

去年疫情控制以后，在舒困资金流入和房贷的推动下，住房消费率先恢复，一线城房价大幅上涨，同时，大量的新增货币和市场融资出于对实体经济的悲观预期，转而投入资本市场，不断推升股市上涨，使中国股市成为去年全球增幅最大的市场。消费需求的定义中最重要的两个要素是消费意愿和收入，去年1至11月居民可支配收入增长0.2%，明显低于GDP增长，中国要从世界工厂转变为世界市场，居民收入必须从现在占GDP比重的42%提升至70%，问题是在国民收入分配中政府部门和资本部门谁来出让自己的利益，公平和效率如何取舍，如何平衡。

在国内需求低迷的情况下，国内和国外疫情落差带来了出口的快速增长，中国需求上行最终会影响全球供应链，推动大宗商品价格上行。去年以来，海外投资在中美利差的吸引大幅流入，加上贸易顺差增加，推动人民不断升值。而美元在美联储无限量宽松的推动下持续走弱，美国新政府上台后，美元继续宽松的预期已经确定，而且美联储对通胀的容忍度和加息的时间更加宽范，美元弱势的状况势必在短期内难以得到扭转，通胀预期基本已经锁定。

2021年国内是否出现大规模的通胀，还要取决于消费需求的恢复状况，2021年1月基本生活消费品需求刚有所恢复，食品涨价就立刻就扑来，肉类价格和粮食价格出现大幅上涨，这充分说明已被定价的通胀一但在市场兑现，大规模的通胀就会发生。同时，在通胀预期和利率预期被锁定的情况下，输入型通胀和成本推动型通胀将不可避免。理论上说，消费需求疲弱，商品和服务自然就没有上涨基础，因为通胀会削弱消费，如果是输入型和成本推动型通胀共同推动，最终只会进入企业倒闭，员工失业，消费削弱的恶性循环。长太息以掩涕兮，哀民生之多艰，希望物价涨得慢些，百姓的日子别过得那么苦。