7月美联储首次说将退出市场干预。华尔街会“死”给鲍威尔看吗？

如果美联储退出市场干预，华尔街会“死”给鲍威尔看有些电影情节，但华尔街一片哀鸿、满地鸡毛倒是成真。前些时，拥有美联储公开市场委员会投票权的罗伯特.卡普兰放风称，美国金融市场应回到无需美联储（印钞）扶持的正常状态。此一言引起市场恐慌，股市应声放跌。市场完全有理由担忧，“老母鸡”美联储真要飞走了，华尔街必是一地鸡毛惨状。

人们不禁要问，美联储能割舍华尔街吗？能割舍得了吗？

一，美联储帮助美国经济复苏已是“弹尽粮绝”、一愁莫展。自三月份美联储两个月放水3万亿美元，是2O08年金融危机的3倍，创下历史记录。如此泛滥的流动性依然改善不了美国日益恶化的经济状况。美联储的大放水是典型的大水漫灌，经济实体受益甚微，绝大的流动性涌入了股市，涌向了华尔街，从而加剧了深层次社会经济结构性矛盾。失业人数居高不下；40%以上的产生医疗财务危机；50%左右的人支不出40O美元现金；有2800万人因交不上房租而面临居无定所的窘境。世界货币基金组织、美国多家权威机构及主流经济学家基本倾向预测，美国二季度经济将下降30%以上，全年经济随着疫情失控蔓延将继续恶化，有可能降30∽50%区间，出现比1929年大萧条更为糟糕的局面。美联储十分焦虑，“弹药库”里没有什么东西了。继续放水显然撑不住了，拧紧龙头股市就砸下来了，实行负利率美元信用有危机了。美联储显得左右为难，无可奈何。实际上美联储也清楚，放水再多也纾解不了美国实体经济的困境，也不可能从根本上解决美国经济持续下降衰落的困局。美联储很郁闷。

二，美联储最为焦虑的是美元信用危机的加剧和美元霸权体系的削弱。美联储连续放水3万亿美元，加深了世界各国对美元危机的警觉，纷纷采取了避险措施。两大现象给美联储带来了极大的不安。一是去年以来一各持有美债国连续抛售800O多亿美债，仅今年3月份以来就集中抛售了近4000亿。二是许多国家和地区尽可能绕开美元进行贸易结算，并已经形成了以欧元、人民币为主体的非美元结算区域。同时石油人民币挤怼石油美元的力度愈加明显，伊朗和俄罗斯已经脱钩石油美元，其盟友沙特也显松动迹象。所有这些，不能不让美联储心惊肉跳、着急上火。实际上，美联储早在5月份已有动作，一方面承诺不限于使用所有工具，一方面又在暗地里连续8周悄悄缩表。虽然缩表幅度不是很大，但可以清楚看出美联储担忧美元中心地位不稳甚至不保的战略考量。美联储现在能做的有几件事情：保持足够的注水；逐步缩表；美债接盘侠；实行负利率。这几件事情既敏感又互相矛盾。真正是难为了美联储。实际上，美联储最为害怕的是出现两种情况，一是注水不充足，股市要崩盘；二是实行负利率，会加剧美元信用危机。让美联储如何是好。

三，美联储与华尔街是一根藤上的瓜瓜。这一点，大家一定要认识清楚。美联储是独立于美国政府和国会之外、不受行政权力监督的私人财阀集团。它代表的是双重利益，既有美国国家利益，更重要的还有美国金融资本势力的利益。华尔街的大佬们实际上多是美联储这个私人财阀集团的“股东”。你说说看，美联储能割舍华尔街吗？能割舍得下华尔街吗？此时，美联储要做两面人，既要做美国利益的维护者，又要做华尔街大佬“股东”们利益的捍卫者，这便是美联储为难的症结根本所在。不管怎么讲，美联储与华尔街是一根藤上的瓜瓜，这一事实无可否认。

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虽然美联储号称要退出市场的干预，但实际上做出的行动却相对有限，可谓是风声大雨点小，目前来看美国经济已经度过了最糟糕的时刻，现在金融市场未必会重陷3月份的动荡，同时美联储加码货币宽松政策也是一个长期的趋势。

一、美联储真的会退出市场干预吗？美联储号称退出市场干预之后，也确实缩减了一部分的宽松货币政策，从7月份以来，我们可以看到美联储在货币市场上确实做出了一些动作，包括资产负债表的缩减。图为资产负债表出现缩减迹象。

但是缩减资产负债表本身并不意味着货币政策的收紧。

虽然一般资产负债表与美联储的宽松货币属于同向的操作，扩张资产负债表就意味着更宽松的货币政策。但实际上是否真的意味着宽松货币政策增加还是缩减，主要还要看资产负债表的构成。

举个例子，在2019年9月份以后美元市场上出现了流动性短缺，在这种情况下，美联储重新扩张资产负债表，宣布购入短期国债。这种情况下，资产负债表自然是迅速扩张的，但实际美联储向市场上注入的流动性却并不明显，因为这主要是短期流动性释放，而且在到期后还会收回。如图美联储从2019年开始重新扩张资产负债表。

现在的情况也是如此，在3月份金融市场动荡之后，美联储采取了两种方式向货币市场注入流动性，第1种方式是以7000业量化宽松为代表的货币供应量增加，这能够有效提振通货膨胀水平以及资产价格。第2种方式则是以商业票据购买为代表的巨量回购措施，这相当于无条件接收了，市场上所有的风险资产，主要是为资产价格设定下限，而非直接抬高上限。

现在美联储缩减的也主要是回购，因为现在美国经济显然已经走出了最糟糕的时刻，资产市场暂时不会重演3月份的悲剧，因此现在继续接受风险资产既没有必要，又容易推高泡沫。因此美联储缩减这一部分资产也是合理的。

而另一方面在量化宽松领域美联储也确实缩减了美日的国债购买量，但注意这里缩减的是增量而不是存量，也就是说虽然每天释放的货币供应量减少了，但是总体而言还是继续增加货币供应量，而不是停止购买或者收回流动性。如图。

二、美联储宽松货币政策仍然将延续。那么这是否意味着美联储的宽松货币政策即将转向，并且开始逐渐收紧呢？

目前看来，这种可能性很小。

第一，在目前美联储缩减资产负债表的背景下，美联储仍然传出即将采取收益率曲线控制工具的消息，这个工具意味着美联储会定时定期的大量购买美国国债，在市场上形成一种结构性持有，这意味着资产负债表仍然会不断的增加，而并不是减少，从这里可以看到缩减资产负债表，并不是一个长期的趋势，只是短期的操作而已。如图。

第二，随着美国经济复苏的进程，被疫情重新蔓延所拖慢，现在美国金融市场远非说结束动荡的时候。回购计划意味着金融市场的底线被抽走了，那么如果下半年美国经济出现二次探底，金融市场重新动荡，美联储将如何呢？现在美联储减少货币供应量的释放，其实是为了下半年应对突发状况所预留的政策空间，在金融市场有动荡风险时，还会重新释放。

第三，虽然上半年美国经济曾经非常危险，但其实美国企业债集中到期的风险会在今年下半年开始，直到2022年上半年集中出现，在这期间美联储的风险资产购买计划显得对于美国经济更加重要。因此在企业债务市场风险完全，减小之前，美联储根本不可能收紧货币政策，除非是想戳破这个巨大的债务泡沫。图为企业债飙升情况。

综上，现在美联储虽然说要退出市场干预，但实际上所能够采取的措施，非常的少仍然处于货币政策的宽松周期，而且随着下半年市场风险继续推升，更为直接的市场干预工具仍然可能出台。